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2025年是“十四五”收官之年。面临全球经济增长动能缩小、国际贸易款式深度调整等外部挑战，以及内需不及辛苦，中国经济展现出广大韧性，在财政和货币政策协同发力支握下，较好地完结了岁首“两会”提议的既定增长意见。
三大约素相沿经济牢固初始
初步核算，2025年国内坐褥总值初次跃上140万亿元新台阶，按不变价钱运筹帷幄，同比增长5.0%，增速与昨年握平。分季度看，一季度国内坐褥总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。经济走势呈现出“前高后稳”的特征。这主要应归功于以下三方面要素：
领先，工业坐褥质效双升。2025年，天下边界以上工业增多值比上年增长5.9%。工业坐褥总体保握稳中加速态势，高时间制造和装备制造陆续引颈增长，大皆行业、产品完结了增长，企业信心边缘改善。一是产能应用率稳中有升。2025年天下边界以上工业产能应用率为74.4%，各季度产能应用率差别为74.1%、74.0%、74.6%、74.9%，回升势头较为显着。二是装备制造业和高时间制造业“压舱石”作用进一步突显。2025年，我国装备制造业增多值增长9.2%，高时间制造业增多值增长9.4%，增速差别快于边界以上工业3.3、3.5个百分点。三是制造业智能化、绿色化程度握续推动。2025年，我国3D打印斥地、工业机器东说念主、新能源汽车产品产量差别增长52.5%、28.0%、25.1%。四是制造业景气权贵回升。2025年12月，在高时间制造业PMI（52.5%）、装备制造业PMI（50.4%）和破钞品行业PMI（50.4%）的强势带动下，我国制造业采购司理指数（50.1%）一举站上兴衰线，收尾了此前诱骗八个月低于50%的低迷，比上月上升0.9个百分点；企业坐褥有筹算行径预期指数为55.5%，上升2.4个百分点。
其次，破钞增长多点发力稳住大盘。破钞在“政策托举+结构升级+新式破钞”共同发力下，巩固了温煦增长的款式。2025年，我国社会破钞品零卖总数比上年增长3.7%。其特征包括：一是商品破钞牢固增长。以旧换新磋议商品销售保握较快增长，其中名额以上单元产品、家电、文化办公用品、通讯器材零卖额增长较为显着。二是服务破钞亮点纷呈。暑期住户旅游和失业通达需求联结开释，带动服务破钞保握较快增长。体裁失业、旅游询查租借、交通出行服务零卖额较快增长。三是新式破钞加速发展。数字破钞、绿色破钞、健康破钞等新式破钞握续壮大。其中，什物商品网上零卖额、新能源乘用车零卖量、体育文娱用品零卖额等增长较为显着。四是入境破钞握续扩大。跟着离境退税政策握续显效，“入境流量”加速更动为“破钞增量”。
终末，出口推崇权贵超出预期。以好意思元运筹帷幄，2025年12月中国出口同比增长6.6%，增速较11月的5.9%进一步走高；全年出口同比增长5.5%，炫耀我国出口受好意思国加征关税的本色影响较为有限，并呈现出以下特征和趋势：一是出口边界长期保握较高水平。2025岁首以来，中国单月（除2月外）出口边界贯通保握在3000亿好意思元以上，尤其是跟着中好意思“平等关税”谈判握续推动并达成阶段性后果，下半年单月（除10月外）险些皆保握在3200亿好意思元以上。年底出口更是创下了3577.8亿好意思元的全年最高记录。二是对好意思出口趋于阶段性贯通，总体依赖性镌汰。12月对好意思出口边界为341.75亿好意思元，与9月、10月、11月的343亿好意思元、349.2亿好意思元、337.9亿好意思元特地接近，标明跟着昨年中好意思贸易谈判公约的达成，中国对好意思出口在阅历上半年的波动后已趋于贯通。从对好意思出口占中国总计出口的比重来看，已从特朗普第一任内的20.7%摆布降至9.55%。三是出口增长主要体当今对非好意思市集出口扩大。从出口市集比较来看，2025年中国对东盟、欧盟、拉好意思、非洲等地区出口保握增长。其中，对东盟、欧盟同比增长部分也曾能够对冲对好意思出口下滑的近粗略边界。目下，中国已成为全球160多个国度和地区的前三大贸易伙伴，是68个共建“一带一说念”国度的最大贸易伙伴。四是中高端制造业已成为中国出口的主力。2025年，机电产品出口边界占比跳动六成，是当之无愧的“压舱石”。高新时间产品占比跳动四分之一。这些占比越来越高的中高端制造业出口完结贯通增长，是中国出口保握较快增速的热切要素。
值得细心的是，与破钞的牢固和出口的超预期比较，投资的孝顺无疑偏弱。从2025年宏不雅经济“三驾马车”的举座推崇来看，最终破钞开销、成本酿成总数、货品和服务净出口对经济增长的孝顺率差别为是52.0%、15.3%、32.7%。2025年，天下固定钞票投资累计下滑3.8%。在固定钞票投资三大组成中，最大的连累项无疑仍是房地产开发投资，其次是基建投资。2025年，房地产开发投资同比下落17.2%，基建投资下滑2.2%，制造业投资相对贯通，同比增长0.6%。此外，现时固定钞票投资边界还存在不少其他结构性和深档次矛盾可能草率增长。分登记注册类型看，外商投资降幅最大。2025年，内资企业固定钞票投资同比下落3.8%，港澳台企业固定钞票投资下落2.2%，外商企业固定钞票投资大幅下落13.8%。分地区看，东部地区降幅较为显着。2025年，东部地区投资同比下落8.4%，中部地区投资下落2.7%，西部地区投资下落1.3%。从企业性质比较看，民间投资下落显着。2025年，国有投资小幅下落2.5%，而民间固定钞票投资同比降幅则达6.4%。上述趋势变化之间随机存在一定的关联，而外商投资下落可能是其中的热切牵引力量。举例，外商投资在我国东部地区较为联结，东部地区依托高素养东说念主才会聚、数字化基础设施完善、产业集群发达等上风，对外资招引力握续增强，外商投资的减少昭着会径直影响东部地区的投资边界。再比如，民营企业在外资企业供应链中占据热切地位，外商投资镌汰和订单减少，会导致其上游稠密民营企业的订单量下落，以至带动零部件供应商企业被迫奴才移动国外，从而影响民营企业在国内的投资意愿和投资边界。
通缩压力减缓，直融增长加速
全年物价韧性握续增强，物价初始总体合适宏不雅调控预期。2025年全年，我国物价初始总体牢固，CPI累计同比与上年握平，PPI同比降幅较上年显着收窄，在复杂的国表里经济环境下展现出较强韧性，政策调控效果握续泄露。CPI牢固初始保障了住户生计贯通，PPI逐步缔扞拒映出工业经济的复苏活力。尽管部分边界仍受国际大量商品价钱波动、国里面分行业产能调整等要素影响，但在扩内需、稳增长、调结构等一系列政策作用下，物价初始的积极要素握续鸠集，为经济贯通回升提供了有劲相沿。
12月物价数据延续缔造态势，CPI同比涨幅回升至2023年3月以来最高水平，PPI诱骗3个月环比高潮，同比降幅进一步收窄，反应出扩内需政策显效、破钞需求回暖及工业边界供需结构改善的积极变化。从CPI推崇来看，环比由降转涨，同比涨幅稳步扩大。12月CPI环比高潮0.2%，较上月下落0.1%的态势完结扭转；同比高潮0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。这一变化主要成绩于两方面相沿：一是除能源外的工业破钞品价钱高潮拉动。受扩内需、促破钞等政策握续显效及元旦附近破钞需求增多的影响，通讯器用、母婴用品、文娱耐用破钞品等价钱涨幅在1.4%—3.0%之间；国际金价上行带动国内金饰品价钱大幅高潮5.6%，共同推动了工业破钞品价钱高潮0.6%，对CPI环比高潮孝顺约0.16个百分点。二是食物价钱季节性高潮。节前鲜果和虾蟹类需求增多，价钱差别高潮2.6%和2.5%；生猪产能迷漫导致猪肉价钱下落1.7%；鲜菜价钱受天气条目较好影响高潮0.8%，低于季节性水平3.3个百分点；举座食物类价钱环比高潮0.3%，对CPI环比酿成温煦相沿。12月扣除食物和能源价钱的中枢CPI同比高潮1.2%，诱骗4个月保握在1%以上，反应出住户服务破钞和品性破钞需求的稳步缔造态势。12月服务价钱同比高潮0.6%，其中家庭服务价钱同比高潮1.2%，突显家政等民生服务边界的需求活力；尽管房租价钱仍下落0.3%，但降幅已呈现收窄趋势，后续跟着干事市集改善和东说念主口流动优化有望进一步企稳。
PPI环比涨幅扩大、同比降幅收窄，工业边界积极信号握续鸠集。12月PPI环比高潮0.2%，较上月扩大0.1个百分点，诱骗3个月高潮；同比下落1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点，炫耀工业产品市集供需关连握续改善。具体来看，一方面，供需结构改善是中枢驱能源，重心行业产能治理与市集竞争规律概述整治握续显效。煤炭开采和洗选业、煤炭加工价钱均诱骗5个月高潮，12月环比差别高潮1.3%和0.8%；锂离子电板制造、水泥制造价钱诱骗3个月高潮，新能源车整车制造价钱由降转涨，反应出工业边界上风产业的产能优化生效。另一方面，输入性要素对PPI的影响呈现分化特征。国际有色金属价钱上行拉动国内有色金属矿选定业、冶真金不怕火和压延加工业价钱环比差别高潮3.7%和2.8%，其中银冶真金不怕火、金冶真金不怕火价钱涨幅权贵。国际原油价钱下行则导致国内石油开采、精炼石油产品制造价钱差别环比下落2.3%和0.9%，体现出外部市集波动对国内工业价钱的复杂影响。此外，新质坐褥力扶持壮大带动磋议行业价钱高潮，外存储斥地及部件、生物资液体燃料等新兴产业价钱涨幅高出，成为工业价钱初始的新增长点。
成本市集支握实体经济发展的才气握续进步。2025年我国成本市集举座较为活跃，成为入款向实体经济投资鬈曲的热切渠说念，对经济增长的转折拉动作用也有所上升，部分对消了信贷需求不及对实体经济增长的负面影响。企业在成本市集的融资成本显着下落，全年径直融资新增16.7万亿元，同比多增3.2万亿元，在社融增量中的占比增至46.9%，较2024年末提高了5.1个百分点。
信贷增速回落，而社融仍保握较快增长。全年新增信贷16.3万亿元，同比少增1.8万亿元，呈现较为显着的结构性特征。住户信贷增量有限，仅有4417亿元，而企业信贷尤其是短期信贷增量显着。全年新增社融35.6万亿元，同比多增3.3万亿元，其中政府债券融资增量13.8万亿元，同比多增2.5万亿元，是主要孝顺项，愈加积极的财政政策加速发力；企业直融新增2.87万亿元，同比多增6668亿元，增长显着；银行表外三项融资增多近5000亿元，相信贷款增多了3682亿元；社融口径东说念主民币贷款新增15.9万亿元，同比少增1.1万亿元。2025年末，M2同比升至8.5%，较2024年末上升1.2个百分点；M1同比升至3.8%，较2024年末上升1.2个百分点；M2—M1增速剪刀差由2024年末的6.1个百分点收窄至4.7个百分点，一定程度上反应资金活化程度有所进步、企业有筹算预期改善，但经济内纯真能仍有待巩固。
2026年GDP增速意见设定
中央经济干事会议指出，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾高出，重心边界风险隐患较多”；同期又强调，“这些大多是发展中、转型中的问题，进程起劲是不错治理的，我国经济历久向好的相沿条目和基本趋势莫得改变”。2026年，要着力稳干事、稳企业、稳市集、稳预期，“推动经济完结质的有用进步和量的合理增长”。
关于质的有用进步，2026年的干事重心可能包括但不限于：增强宏不雅政策的前瞻性、协同性和有用性，握续优化治理效率；强化国度要紧政策财力保障，推动更多资金资源“投资于东说念主”；纵深推动天下妥洽大市集建设，激励超大边界市集的上风和后劲；进一步完善投资结构，促进民间投资权贵激活；推动新一轮重心产业链高质地发展行径落地，实施“东说念主工智能+”在经济社会各边界的场景应用；产业链供应链韧性和安全水平进一步进步，科技自主可控才气不休增强；有序扩大服务边界自主绽开，打造形态各种的绽开高地等。
关于量的合理增长，咱们以为2026年应保握在5%摆布。领先，设定5%意见很有必要。历久来看，“十五五”和“十六五”时期是我国东说念主均GDP达到中等发达国度水平、完结翻一番等2035年长进意见获胜达成的重要阶段。谈判总东说念主口瞻望到2035年将年均减少0.20%摆布，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%。但从经济初始端正来看，历久经济增速不时又存在“拘谨”的特征，即“十五五”时期的平均经济增速应当高于“十六五”时期；而当作“十五五”开局之年的2026年，相干于自后四年保握更快增速也在理由之中。其次，完结5%意见有较好的内在基础。从近三年的本色增速及宏不雅政策的实施效果来看，2026年陆续保握这一增速存在较好基础。2023年、2024年、2025年GDP增速差别为5.2%、5%、5%。终末，完结5%意见有妥贴的表里部条目。从增长动能来看，比较于2025年，在中好意思关连趋于支吾及外贸环境改善的布景下，跟着更多促破钞、扩大有用投资的政策落地，2026年我国经济增长有望走得更稳更快，同期增长动能相对愈加平衡。
瞻望2026年破钞对全年经济增长孝顺率有望保握在55%摆布，最终拉动GDP增长2.75个百分点。固定钞票投资（不含农户）对经济增长孝顺率回升至25%，拉动GDP增长1.25个百分点。净出口对全年经济增长孝顺率为20%，拉动GDP增长1个百分点。
政策建议
2026年，中国经济将延续复苏，完结稳中有进、稳中向好。但客不雅来看，外部不细目性进击低估，经济规复的基础尚不牢固，非常是微不雅层面仍存在预期不稳、信心不及、需求偏弱等问题。为进一步推动经济增长，加大宏不雅政策诊治力度并增强其针对性和协同性，特提议如下政策建议：
握续加大房地产市集调控力度。镌汰住户初次购房成本，拓宽购置门槛。协同央行货币政策，同顺次降交易银行住房典质贷款利率或住房公积金贷款利率0.25—0.5个百分点。增多财税购房优惠支握力度，对首套房购置的，陆续下调往复方法各项主要税率（包括契税、印花税）；针对二手房往复方法，镌汰升值税和所得税税率，减少免征年限。引入财政贴息贷款政策，期限为1年，贴息幅度不错为1个百分点。创新建立房地产往复税收返还轨制，对期限在1年时辰以内的，设立与家庭装修、遮盖等耐用破钞品购债税收抵扣政策，以匡助住房需求开释。在供给端方面，饱读动发展“好屋子”容颜，完善绿色建筑、智能家居等法式，进步住房品性，激活改善性市集。房地产行业调控政接应以留心化解房企金融风险为主。加速推动交易银行对房企“白名单”专项贷款的全隐敝，进一步推动专项贷款资金落地，赐与能够督察房企时常有筹算的流动性支握。必要时建议新成立成心郑重房企存量贷款的金融机构，宝贵房企风险的生成特地在金融系统的扩散。落实成本市集新“国九条”、推动REITs市集高质地发展的重要举措，支握交易不动产边界基础设施REITs试点干事，周转房企存量钞票，加速推动房企钞票欠债表缔造程度，通过进步运营效率来创造现款流和钞票价值，支吾房企流动性风险，加速构建房地产发展新模式。
增强服务破钞的财政和信贷支握力度。目下，我国个东说念主一般破钞贷额度在20万—100万不等，破钞贷利率广博在2%—3%范围内，还款周期短则不及1年、长则不跳动3年，为推动服务破钞加速发展，建议可禁止扩大住户服务破钞贷款边界，镌汰服务破钞贷款利率，拉长还款周期，拉动住户破钞开销。扩大服务破钞贴息政策隐敝范围与精确度，在现存个东说念主破钞贷款贴息的基础上，将养老、托育、家政、康复医疗、干事解释等民生型服务纳入重心支握清单，并对低收入群体、新市民等实施各别化贴息比例。设立“优质服务供给才气进步专项资金”，由中央与地方财政共同出资，对餐饮、文旅、健康等边界中小微服务主体的数字化立异、职工培训、绿色认证赐与30%—50%补贴，缓解其融汉典理。创新“财政+保障+信贷”风险摊派模式，饱读动地方政府合股政策性担保机构，对银行披发的服务业信用贷款提供风险赔偿，镌汰金融机构放贷记挂。买通专家服务与破钞激励相连机制，举例对参与政府认证的普惠托育或社区养老机构，其用户可凭服务字据申领破钞券或个税专项附加扣除额度，酿成“政府诱骗—企业提质—住户受益”的良性轮回。通过系统性轨制假想，将短期促破钞鬈曲为服务供给质地进步和内需后劲开释的长效机制。
青睐并积极治理地方财政辛苦。在地皮财政难以督察的情况下，落实好各项存量与增量政策领先需着力治理地方财政辛苦的问题。一是适当推动化债干事。在原有的“6+4+2”化债决策基础上，针对剩余未安排的2.43万亿元隐性债务，中央政府刊行非常国债并进行鬈曲支付的方式，通过地地方中央零息借款的方式支握地方政府一次性返璧剩余隐性债务，由中央承担非常国债利息（因部分地方政府可能已退回部分隐债，本色刊行额可能会低于2.43万亿元；淌若该部分隐债的本息全部由中央承担，地方化债积极性会大幅镌汰）；能够大幅减轻地方债务使命与行政压力，使其无黄雀伺蝉地落实各项扩内需政策。二是大幅增多地方政府专项债额度，建议2026年可进步至5万亿元以上，隐敝用于化债的8000亿元地方政府专项债（6+4+2中的2）。三是进步中央对地方鬈曲支付边界至12万亿元以上，较2025年增多约1.7万亿元，尤其是增多对共同财政治权的鬈曲支付预算，缓解地方财权与事权不平衡的问题。四是加速推动税制体制鼎新。调整部分破钞税划归地方财政，整合地方附加税进行妥洽征管以提高效率，简化税制、试点授权税率小幅调整以增强地方税收诊治才气。还应陆续饱读动地方政府积极周转存量钞票增多财政收入，加速推动产业转型升级扩大税源，积极推动东中西省份之间的产业与财政帮扶。
更好阐扬经济大省“挑大梁”的作用。优化经济大省侦查评价体系，增设“要紧政策任务侦查”或“天下统筹孝顺度”目的，涵盖产业链带动、民生帮扶、生态保障等维度。对在国度要紧政策实施中生效权贵的经济大省，赐与中央预算内投资禁止歪斜，重心支握其主导的跨区域要紧容颜前期用度，镌汰地方配套资金压力。建立“政策试点优先权”机制，允许经济大省在要素市集化树立（如地皮目的跨省往复、跨境东说念主民币结算）、数据跨境流动（如国际数据港建设、跨境数字贸易端正制定）、绿色金融创新（如碳账户互通、碳金融产品互认）等边界开展先行先试，试点决策经中央备案后即可实施，且试点时间产生的鼎新成本由中央财政赐与一定补贴，对冲突性后果赐与额外奖励。激励经济大省主动向外发射产能、时间与管理教学，在长三角、粤港澳、京津冀地区率先试点“跨省合股容颜GDP分计轨制”，对共建产业园区、共投要紧基础设施或产业链相助容颜，由国度统计部门牵头建立妥洽的分计核算法式和数据分享平台，允许按投资比例、干事孝顺或增多值源泉在两地GDP中合理拆分计入，并同顺次整税收分红、能耗目的分拨等配套政策，有用破解经济大省“担子重、能源弱”“孝顺大、答复小”的矛盾，酿成“主动当作—天下受益”的良性轮回。
（作家为中国首席经济学家论坛理事长）天元证券
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