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要道词：成本招商天元证券
在新神志下，招商引资的新模式新圭臬越来越多，招商引资+财政转型+财富证券化，地方国资入主上市公司成为招商引资新范式。为了帮环球学习这种新模式，咱们登科证券时报的资讯和案例供参考。
孚能科技日前复牌，广州工控新晋为控股推动，广州市东说念主民政府成为新骨子末端东说念主，公司由此迎来由广州工控多场地赋能的新周期。
这是地方国资“揽A”潮的又一例崭新注脚。近来，地方国资入主上市公司怜惜空前，股权合同转让、表决权托福、重整和拍卖等多元旅途并进。有受访者合计，相较于产业园招商、基金招商等模式，国资“揽A”更故意于将优质上市公司引进当地，进而阐明“头雁效应”，带动当地产业发展。
履历了纾困并购、杠杆并购等模式之后，国资入主上市公司渐渐向并购政策新兴产业转轨。在此流程中，与单纯的证券化率普及指向不同，不少地方进化出“招商引资+财政转型+财富证券化”多位一体新范式。同期，收购意愿从被迫到主动切换，为当地产业鸠集、时候冲突和产业链作念大作念强，撑起新空间。部分受访者合计，地方国资入主潮下，各地竞争发展因素力运行区隔出“不同档次”。
飞扬之下，整合管制、隐性债务、迁址制肘等多重挑战也伴生出现。业内判断，国资入主新范式下，如何均衡多方利益，杀青多元效劳，还有很长的路要走。
张开剩余86%01招商引资：“揽A”模式嬗变
“2025年刚开年，来自长三角地区的数家国资投资平台董事长，就带队来公司交流。中枢议题围绕收购上市公司末端权的政策认识张开。”民生证券投资银行行状部吴超继承证券时报记者采访时炫夸。
这是地方国资对上市公司末端权收购怜惜空前的一面镜像。24家“国资收民营”、13家“国资收国资”，6家无实控东说念主变更为国资——这份2024年国资“揽A成绩单”中，绝大部分皆是地方国资脱手。
2018年前后，以三聚环保、东方园林等引入北京国资纾困流动性为代表，地方国资对民营上市公司的收购行动拉开大幕。多年发展间，国资“揽A”渐渐繁衍出更为多元、影响更为深远的模式。
在并购专科连接机构普利康途合资东说念主罗辑看来，国资入主不错分为纾困并购、杠杆并购、战新并购和强优并购等类型。其中，杠杆并购是部分地方城投类国资濒临举债收紧，通过买来上市公司作念大财富体量，进而把作念大的财富作为债务融资的杠杆。“举座来看，近两年国资并购呈现出战新和强优为主导的新趋势。”
新趋势伴生新特征。2024年以来的地方国资入主案例，被收购场地采集在广东和江浙地区，这里民营上市公司数目浩繁，为国资提供了更好的选秀池；且多采集在主板阛阓，评释生意模式锻练是国资收购的优先遴选。同期收购通常停步于“10亿元插足门槛”，股权占比不时介于10%至20%之间，标明地方国资更倾向于市值不高但领有成长后劲的公司，花小钱办大事。此外，包括黄河旋风、ST红太阳等案例中，上市公司净利润阶段性耗费，标明国资收购对场地盈利技艺的包容性在普及。
在各地国资中，湖北国资“揽A”方面最为活跃，奥特佳、上海雅仕、微创光电、润农节水等多家上市公司控股权，皆已收归麾下。据湖北官方表述，频年来，湖北国资按照“作念多上市户数、作念大市值限制、作念强融资功能、作念优产业布局、作念活体制机制”的想路，推动产业升级和结构调遣，助力资源整合和限制经济，推动鼎新发展和产业转型。
具备硬科技属性的政策性新兴产业更受凝视。风韵股份、大晟文化等A股公司接踵被揽入唐山国资麾下。河北国资系统东说念主士钱潮（假名）示意，股市颤动普及了优质财富价钱迷惑力，同期，硬科技属性以及与地方产业协同性是蹙迫考量，可高效杀青地方政府产业升级认识。
这种诉求，使国资入主进展出更强的主动性。罗辑示意，2018年前后主若是被迫接盘式纾困，如今主动出击更多，产业“战新”、财务较好、体量适中、公司治理存在改善契机的场地，通常稀缺而被聚焦。因此，地方国资找寻场地时，偶尔出现多地抢筹竞争的新情况。
平直闭幕之一，是导致个别方法的较高溢价，这在国资恰当严慎的投资策略中，出现另一番时局。“并购本即是价值重估与价值发现的妙技。”罗辑强调。
主动“抢单”背后是地方对产业鸠集效应的凝视。以湖北国资收购奥特佳为例，长江产业投资集团关连持重东说念主曾示意，引入汽车零部件细分行业汽车空调压缩机和汽车热管制自主品牌龙头企业，有助于湖北汽车产业强链补链延链，将促进打造汽车零部件行业“湖北柬帖”。
类似东风本田在武汉建周至球首个纯电智能工场、“中国智能汽车AI芯片第一股”黑芝麻智能登陆港交所等，湖北全省汽车产业限制也曾迫近万亿级整数大关。“揽A”显然是这条冲刺之路上的蹙迫助燃剂。
02招商新范式
模式嬗变之下，地方国资“揽A”逻辑不仅主动，况兼立体——产业招商、财政转型、财富证券化，皆成为考量认识，折射出地方经济转型的深层指向。
“诚然基金招商和产业园区招商一直比较流行，但国资拿下上市公司控股权，更故意于将优质产业引进当地，更能平直、高效带动当地产业发展，也更能阐明上市公司在当地产业中的头雁效应。”吴超合计，这既是地方成本招商的一种策略，亦然地方政府推动经济高质地发展、杀青税收增长和产业竞争力普及的蹙迫阶梯。
有些受访者将此视为政府招商引资的进阶。钱潮示意：“地方政府通过投资新兴产业杀青招商引资，推动地方产业落地，并不是崭新事，不少国资以LP身份参与投资；而通过收购上市公司进攻二级阛阓，会愈加高效。相较于一级阛阓初创企业，上市公司价钱虽高，但发展详情趣更强，且可被手脚一个平台，注入更多的优质财富，舒适地方国资的产业整合诉求。”
这个流程就有某种“纠偏”意味。尤其跟着《平正竞争审查条例》的履行，此前传统的“税收奖补”招商模式中，一些地方政府为迷惑企业提供过多的优惠政策和补贴，没能“招龙引凤”，个别投契型“候鸟企业”反而不错通过迁址而沾光。“从某种预料上说，这是地方招商引资、构建财富疆土的优化版、进阶版策略。”钱潮合计。
但这种模式也濒临履行问题：比较于产业园区招商和基金招商，平直买下一家上市公司控股权更老师财力。在这轮国资“揽A”潮中，世运电路、宏达股份等总市值均超百亿元。即便按照30亿元交游市值计较，收购30%股份也需要9亿元资金，如果一半比例为并购贷款，自有资金也需储备近5亿元。
“不少地方国资在成本运作方面也曾得心应手。”钱潮对此示意，这收成于曩昔招商引资模式所鸠集的各类资源，包括方法、东说念主才、渠说念等各个方面。
罗辑也对质券时报记者先容，以合肥模式为代表，某些地方的视线、财力、风格和招商引资机制也曾投行化、风投化。交通、地皮、政策、税收、东说念主才、产业链、成本皆是招商因素，独一成本是硬通货，“既硬又通”，当向新兴产业转型的时候，用好了成本的杠杆即是弯说念超车的契机。
国资“揽A”，可否视为对“股权财政”的某种试水呢？
罗辑合计，这要从成果来不雅察：“举座来看，地方政府以财政资金或国资资金为依托，以更为纯果然基金投资为主要方式，通过投资或并购交游获取企业股权或控股权，最终达到发展和更新地方产业和经济的认识。不外，政府主导的基金与阛阓化基金在认识导向、运营机制、运行效率上大有隔离，要充分阐明好阛阓机制的作用，进一步激活阛阓力量，酿成举全阛阓之力发展科技、产业和经济的精致神志，让科技鼎新和产业发展更多露出。”
还有一个维度是须生常谭的财富证券化率普及。跟着寂寥IPO难度的阶段性增大，扶抓土产货企业上市之路难度普及，而收购一家上市公司用来整合土产货产业成为更快捷旅途。
不外多量受访者合计，财富证券化所占权重在镌汰。吴超分析说，“部分省份关连政策文献已不再强调IPO的限制和数目，而是将要点转向了推动并购重组、促进作念优作念强、措施公司治理、严防化解风险等方面，以上市公司提质带动区域产业高质地发展。”
03不似纾困般肤浅
潮涌之下，国资“揽A”机遇与挑战共存。
国企改动众人李锦曾对质券时报记者示意，民营企业在新兴产业方面较为活跃，关于长周期请问类产业，国资入主A股民企，有“以成本换时候”的意味。“地方国资通过收购优质的上市公司并引进当地，使得新质坐蓐力赶紧深切起来，这是一个好想路。”他说。
“结亲”国资后，原民营掌舵者多量遴选退居幕后，有些是套现离场，有些是为了融资纾困，还有些引进战投作念大作念强。地方国资走上台前，但打好上市公司这张牌并不减轻。
早在纾困并购阶段，诚然部分公司“亢旱逢甘露”，但也有部分场地最终“灯火下楼台”，东方网力、*ST好意思尚等退市案例不竭出现。而后，通过商定功绩和减抓得意，交游模式诡计纯真等方式，地方国资但愿能增厚入主安全垫。
不外这依然难以惩办隐性债务、装束利益运送等风险。某中部地区地方国资东说念主士就对记者炫夸，会在这股大潮中保抓严慎，“咱们兄弟单元之前收购的一家上市公司后头发展不如预期，有了前车之鉴，咱们这两年莫得（揽A）方案，更闲隙稳住现存的产业基本盘”。
从采访情况来看，迁址问题即是国资异域“揽A”中难啃的硬骨头。ST惠程在变更控股推动后，注册地址从深圳迁至重庆，由此还获3500万元搬迁奖励。不外多位受访者明确，更多地方不肯纵欲放走一家上市公司，即便在合并省份，搬动到另一个城市也辞让易。也正因此，青岛国资海信入主河北上市公司科林电气等案例中，皆拿出不搬离当地的得意。
“哪怕是信披更为透明的上市公司，‘重金迎娶’进门的挑战，亦然多层面的。”钱潮示意，（这个流程）既需要判断财务风险，也需要研讨政策契合和协同效应，还要加强各方面调换和透明度管制。
“国资入主新范式下，也曾远不像此前纾困通常肤浅，如何均衡好各方利益，既开释民企活力，又促进产业协同，还要阐明招商引资致使财政转型等更多效劳，这个流程还有很长的路要走。”吴超对质券时报记者指出。
钱潮也合计现阶段国资入主早已“不似纾困般肤浅”的判断。他合计，这是地方国资发展模式演进的势必。“国资入主A股公司从某种预料上说，所以成本的力量，朝上时空进行产业树立。关于一些还在依赖地皮财政、税收优惠的地方来说，怎样与这种更高档的投资模式竞争呢？竞争发展的因素力和想维不在一个档次，异日还会愈加分化。”他说。
本文收录于《招商引资要情参考》2025年2月号天元证券
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